产品特性
：、喷胶机）和单片湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机）两大产品线，面向台积电、上海华力、中芯国际、上海积塔、华天科技、长电科技等国内外知名大客户。公司目前加速拓展前道领域产品，前道涂胶显影offline设备通过上海华力认证并实现量产，I-Line实现小批量产，KrF/ArF在长江存储、中芯。”
公司目前产能不足以满足在手订单，定增募资扩大产能，我们大家都认为公司2022/2023年收入有望维持高增长态势。
公司是中科院沈自所于2002年合资创建的老牌设备厂商，并连续多年承担国家02重大专项项目。
公司主要拥有涂胶显影（涂胶显影机、喷胶机）和单片湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机）两大产品线，面向台积电、上海华力、中芯国际、上海积塔、华天科技、长电科技等国内外知名大客户。
2021年以来公司营收增长同比大幅加速，在手订单饱满+定增扩张产能+前道产品放量贡献未来成长动力。
2020年之前公司产品以先进封装等后道为主，营收增速较为平缓，2021年前三季度公司共实现盈利收入5.47亿元，同比大幅度增长158.2%，主要系公司前道产品放量。
展望2022-2023年，公司有望继续维持高增长态势：①在手订单饱满：截至21Q3末，公司在手订单金额13.31亿元，较2020年底增长73.4%，21Q3前道/后道新签订单分别同比增长222%/218%；②定增扩张产能：飞云路厂区满载，现有产能不足以满足在手订单，但公司积极扩产，彩云路一期厂区预计在2021年底至22H1投产，上海临港和彩云路二期厂区预计在2023年前后投产；③前道产品放量：21Q1前道产品占验收比例近50%，超越2020年全年，2021前三季度新签订单中前道设备占比近50%，随着前道offline/I-Line涂胶显影设备+前道物理刷片清洗机加速放量、KrF/ArF/ArFi涂胶显影设备+前道化学洗涤机在未来实现批量销售，前道产品有望持续放量并且占比将持续提升。
自2021年全球产能紧张以来，全球晶圆厂进入加速扩产阶段，SEMI预计2021年全球设备销售额同比增长44.7%，预计2022年增速为10.7%，设备增速指引有所放缓。
但台积电2022年Capex指引为400-440亿美元，同比提升33%-47%，除了扩产先进制程等，台积电积极在中国大陆、日本和中国台湾扩建28nm产能，因此2022年全球设备销售额同比增速后续有望进一步上修。
中国大陆中芯国际京城/上海/深圳、华虹无锡等成熟制程产线，士兰微、华润微、上海积塔、闻泰等功率产线，天岳先进等三代化合物产线年加速扩产，长存Fab2、长鑫17nm北京/合肥产线年进入设备采购高峰期，因此我们预计中国大陆2022年设备销售额同比2021年有望继续维持高增长态势，公司作为国产涂胶显影设备龙头有望持续受益设备高景气。
前道产品中，公司offline实现量产并获得上海华力、长江存储、中芯绍兴、士兰集科等晶圆厂订单，I-Line实现小批量产，KrF/ArF在长江存储、中芯绍兴、青岛芯恩等晶圆厂验证过程较为顺利，ArFi研发顺利。
全球先进封装涂胶显影设备市场空间大约2亿美元，前道市场大约40亿美元，公司展望在2024年实现前道主流工艺全覆盖，成长空间广阔。
全球清洗机市场大约50亿美元，物理清洗机占比大约10%，但公司IPO及定增项目全部达产后清理洗涤设施年销售额将达8.3亿元，前道化学洗涤机有望打开未来成长天花板。
盈利预测：在2022~2023年国内晶圆厂资本开支有望进一步加速背景下，芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，在手订单充足、定增扩张产能同时前道产品全面突破，我们大家都认为公司未来2-3年产品将迎来快速放量期，预计21/22/23年公司实现盈利收入为8.01/12.63/17.75亿元，对应PS为14.49/9.19/6.54倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。
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